□周茂华

6月15日，人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展2370亿元1年期九游会入口MLF操作，利率为2.65%，较前期下降10个基点，同时，考虑到6月有2000亿元MLF到期，人民银行此次超额续做370亿元。

本次人民银行“量增价降”续做MLF，市场已有预期。主要是从历史经验看，7天期逆回购与1年期MLF利率的利差75bp，人民银行调降7天期逆回购，也预示着1年期MLF将跟随下调。保持逆回购与MLF利差稳定，畅通“逆回购利率-MLF利率-LPR利率-贷款利率”传导机制，确保政策利率向实体经济高效传导。

从宏观背景看，一方面，4月以来公布经济数据显示，经济增长在经历一季度强劲反弹后，居民消费和房地产复苏节奏不及预期，加之外贸出口放缓，外需前景不确定性较高，经济复苏节奏偏慢，人民银行相机抉择，加码政策为经济复苏保驾护航。另一方面，近年来，部分银行面临净息差收窄压力，银行进一步让利实体经济面临一定“阻力”。这就要求政策有效降低银行负债成本的同时，增强银行信贷投放能力。人民银行调降MLF利率有助于引导银行负债成本下降，同时，MLF增量续做，适度加大中长期限资金投放，继续支持金融机构加大小微企业等实体经济薄弱环节、制造业等重点新兴领域支持，激发微观主体活力，促进宽信用，加快经济复苏。

另外，近两个月宏观经济数据整体不及预期，反映居民和企业部门信心恢复偏慢。人民银行下调政策利率，释放强烈稳增长信号，所谓“兵马未动、粮草先行”，此次人民银行降息意味着后续仍有财政等一揽子配套措施出台；宏观政策发力有助于提振市场对经济复苏前景乐观预期。

人民银行此次降息是否会受到海外加息影响，对国内又将产生哪些影响？笔者认为，我国政策保持独立性，基本面向好为经济提供有力支撑。一方面，中外经济处于不同周期，国内低通胀环境，国内政策以我为主；我国宏观政策重心偏向促消费和内需恢复。另一方面，外贸韧性、人民币资产长期配置价值凸显，人民币汇率弹性显著增强，国际收支基本平衡，加之美元弱势震荡走势，外部影响很有限。同时，国内宏观政策保持灵活，经济稳步复苏，利好金融市场。

此次人民银行调降MLF利率具体影响如下。首先，利率中枢下移。MLF利率代表中期政策利率，MLF利率下调将有助于降低市场利率中枢水平。从历史经验看，10年期国债收益率、同业存单利率大部分时间均围绕MLF利率附近运行。

其次，有助于降低银行负债成本。MLF利率代表商业银行从人民银行获得中期限资金所需付出的成本，MLF利率下调并带动市场利率中枢下移，有助于降低银行整体负债成本。另外，结合此前降准、存款利率市场化机制等，共同拓展银行进一步让利实体经济空间。

再次，有助于引导LPR利率下调。通过MLF利率-LPR利率-贷款利率传导机制，结合目前微观主体不够活跃的情况看，MLF利率下调将带动LPR利率和贷款利率进一步下降，利好企业部门和房地产市场。一方面，LPR利率带动企业部门贷款成本下降，有助于提振企业融资需求。另一方面，5年期LPR利率下调，降低首套、刚需购房贷款成本，提振楼市需求。同时，也有助于降低二套房月供利息支出等。

最后，利好资本市场。人民银行降息加码稳增长，改善经济复苏前景，企业盈利前景改善，基本面对资本市场支撑力度增强；人民银行量价发力，市场流动性继续保持合理充裕；叠加目前股市估值低洼，利好股市估值修复行情。另外，目前经济处于复苏阶段、低通胀环境、市场流动性充裕等，对债市也将构成一定利好。

目前国内经济复苏前景乐观，但也面临一些困难和挑战，经济复苏仍需要适度政策支持，推动宽信用，夯实经济复苏基础，稳定市场预期。但总的原则还是总量适度增长，优化信贷结构，提升政策效率。预计后续降准可能优先于降息，同时，结合结构性工具（定向降准、再贴现和再贷款工具、政策性开发性工具、PSL等），有助于引导金融机构降低实体经济融资成本；突出实体经济薄弱环节和重点新兴领域支持。

（作者系光大银行金融市场部宏观研究员）